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收益率繼續下行 債券牛市之路并不平坦

逾九成機構:經濟改善難以支持債市走牛 國家統計局本月19日發布數據顯示,經初步核算,2015年中國國內生產總值(GDP)按可比價格計算,比上年增長6.9%,符合“7%左右”的預期增長目標。但

逾九成機構:經濟改善難以支持債市走牛 

國家統計局本月19日發布數據顯示,經初步核算,2015年中國國內生產總值(GDP)按可比價格計算,比上年增長6.9%,符合“7%左右”的預期增長目標。

但債市投資者對2016年經濟走勢預期并不樂觀,認為經濟形勢仍復雜多變。本報此次調查顯示,53%的債市投資者認為,2016年一季度GDP增長區間在6.8%-7%之間;47%的受訪者認為,一季度GDP增長區間將在6.6%-6.8%之間。

國泰君安債券團隊擔憂,未來經濟下行壓力仍然較大。去年第四季度受股市下行、匯率貶值和資金外流影響,短期加劇了實體經濟層面對中國經濟硬著陸的悲觀情緒和不確定性,推高了投資的風險溢價,大幅抑制企業風險偏好和投資意愿。

“預計今年一季度經濟仍存下行風險,脈沖式刺激政策對經濟利好有限,財政貨幣政策有必要維持低利率寬松環境以穩定對經濟前景的預期并降低風險溢價。”國泰君安認為,利率債和高等級信用的避險價值和流動性儲藏功能凸顯,債市慢牛不息,2漲仍是主旋律。

對于2016年全年CPI運行節奏,53%的受訪者認為低位保持平穩,33%的受訪者認為將低位回升,13%的受訪者認為將繼續走低。具體到一季度CPI表現,47%的受訪者預計將在1.3-1.5%之間,另有47%的受訪者認為將在1.5-2%之間。

2015年12月末口徑外匯占款下降幅度為歷史最大降幅,引發市場對流動性的擔憂。對于2016年一季度資金外流壓力,67%的受訪者認為資金外流壓力較大,27%的受訪者認為尚待觀察。有必要進一步收窄走廊寬度。這有兩個好處:一是隨著走廊的收窄,市場利率的波動性會趨于下降,當然這還需要輔之以降低流動性需求波動的措施;二是作為一個無政策目標利率的利率走廊,中國現有利率走廊存在的一個重要意義就是為貨幣政策框架由量向價的轉型積累經驗,利率走廊寬度的逐步收窄有助于加快培育出一個事實上的政策基準利率。”該人士指出。

本報調查顯示,對于人民幣加入SDR后在2016年的整體走勢,大部分受訪者認為幣值基本穩定。其中,有67%的受訪者認為將小幅貶值,僅有20%的受訪機構認為將有較大幅度波動。

2015年第四季度后,市場對于中國是否需要繼續降息的爭論升溫,這種爭論主要源于兩點:一是基準利率對融資成本的影響趨于弱化,降息無用論“抬頭”;二是中國央行在貨幣政策報告中暗示,基準利率調整應更多關注CPI而非PPI,以目前CPI水平而言,降息空間已經不大。

對于2016年基準利率的變動,債市投資者對再次降息抱有強烈預期。其中,87%的受訪機構認為今年會降息,另有7%的受訪者認為將不變或加息。

受訪一家銀行資產管理部人士告訴記者,2016年貨幣政策繼續寬松,特別是繼續降息的迫切性并沒有降低。首先,2016年經濟仍將繼續下行,突然停止降息會加大經濟下行壓力,貨幣政策調整應有預見性;其次,降低社會融資成本的目標并未完全實現,仍需基準利率的持續引導。“再次,通脹前景看淡,不會對降息構成限制,且多數國家在經濟下行期間都執行過負利率;第四,有利于營造地方債置換的良好環境;最后,有利于引導人民幣貶值,進而刺激出口部門。”該人士表示。

對于降息時點和在一季度的降息預期,本報調查顯示,53%的受訪者認為不會降息,而另有47%的受訪者認為會。

盡管元旦前后降準預期高漲,但遲遲未見降準“靴子”落地,可見央行目前對于降準這一工具的使用仍較為謹慎。但對于2016年全年降準的可能性,債市投資者還是有普遍預期。80%的受訪者認為,2016年存款準備金率將會普降,20%的受訪者認為會定向下調。

調查顯示,受訪機構對于一季度降準的預期也較大。73%的受訪機構認為一季度存款準備金率將普降,20%的受訪機構認為將定向下調。

整體來看,對于2016年貨幣政策的整體基調,67%的受訪者認為將視經濟情況“適度”放松。27%的受訪者認為將維持中性,但會不時向市場定向注入流動性。其中,對于一季度貨幣政策走向,73%的受訪者認為與2015年一季度變化不大,13%的受訪者認為尚待觀察。

資金面預期樂觀:近五成認為較去年寬松 

記者發稿時正值春節前夕,銀行間市場出短期資金的緊張,央行正通過SLO、MLF等多樣工具,滾動向市場注入流動性,但并未選擇降準這一工具,顯示出央行對于降準工具的謹慎。

但調查結果顯示,市場對流動性的預期偏于樂觀。47%的受訪者認為2016年資金面將較2015年寬松,另有33%的受訪者認為尚待觀察,20%的受訪者認為將較去年收緊。

其中對于2016年第一季度的資金面水平,多數受訪機構對此較有信心。60%的受訪者認為,本季度將與去年第四季度的寬松程度相當,另分別有20%的受訪者選擇“較去年四季度略緊”和“較去年四季度略松”。

具體而言,對于標桿品種7天回購利率的運行區間,60%的受訪者認為在2-2.5%之間,33%的受訪者認為會更低至1.5-2%之間,僅有7%受訪者認為會沖高至2.5-3%之間。

事實上,由于央行已經開始著力于利率走廊的建設,去年12月份7天回購利率的表現已經較為平穩,顯示效果初現。

調查顯示,73%的受訪者認為,2016年隨著利率走廊建設的不斷推進,無疑將令資金價格更為穩定,20%的受訪者認為其效果還需觀察。87%的受訪者認為央行在今年會繼續加大利率走廊的建設。

對于利率走廊區間,47%的受訪者認為在2016年央行會繼續收窄,20%的受訪者認為會拉寬,另有的33%受訪者認為還需觀察。

對此,受訪一家銀行人士表示,現在中國隔夜和7天利率走廊的寬度分別為203bp和253bp,在去年11月央行下調SLF利率前,走廊寬度更是曾經高達378bp和478bp。這在世界上屬于最寬水平行列。

“未來

本報調查顯示,87%的受訪者認為,2016年春節期間,銀行間市場資金價格的波動會小于往年,13%的受訪者認為還尚待觀察。

對于一季度資金價格整體走勢的預期,60%額受訪者認為將穩中有降,27%的受訪者認為將維持現有水平,13%的受訪者認為會略有上升。

在央行不動用降準“巨斧”之時,公開市場和各類流動性投放工具被賦予更大的作用。60%的受訪者認為一季度逆回購將一直持續開展,40%的受訪者認為逆回購將斷斷續續開展。而后續隨著春節臨近,央行逆回購的期限會更加靈活。

盡管如此,受訪機構對于央行凈投放資金仍持謹慎態度。67%的受訪者認為,一季度公開市場將維持資金的均衡,僅有33%的受訪者認為央行將在一季度實現資金的凈投放。

事實上,按照央行在1月19日在官網上公布的春節期間流動性安排,已明確對于短期流動性需將按照歷年做法實施逆回購,節后到期與現金回籠自然對沖。而對于中期流動性,央行稱將安排超6000億的MLF,SLF等工具支持。

這與此次調查結果相符。調查結果顯示,80%的受訪機構認為一季度央行會通過MLF加大資金投放,而20%的受訪機構認為不會。

八成受訪者:債市收益率整體還將下降 

2015年在經濟下行,貨幣政策寬松,流動性寬松的影響下,債市“大牛市”延續,收益率整體持續下行,其中,以短久期、中高評級的債券品種的表現最優。

對于2016年走勢,調查顯示,經歷了連續2年的債市牛市,60%的受訪者認為2016年難現單邊行情,將出現幅度加大的震蕩市,27%的受訪者認為將繼續“走牛”,13%的受訪者認為將出現幅度較小的震蕩市。

本次調查顯示,對于影響2016年債市的最大因素,依次分別是國內經濟基本面(17%)、信用違約事件(17%)、匯率(13%)、央行貨幣政策(12%)、國內流動性(12%)、海外市場影響(10%)、債券供給(7%)等。

對于美聯儲加息對于債市的影響,53%的受訪者認為影響力一般,40%的受訪者認為“靴子落地后反而不擔心。”

擴容仍是債券市場的一大主題,對于2016年地方債的供給量,87%的受訪者認為將更大,13%的受訪者認為會差不多。中誠信國際預計,今年地方債的發行規模有望擴大至6到6.5萬億元左右,同時短期國債常規化滾動發行以及積極財政政策也將推動國債大幅擴容。

從2016年全年來看,80%的受訪者認為2016年債市收益率整體水平會繼續下降,另有20%的受訪者認為則不會。

具體而言,10年國債今年可能會探至低點。其中,40%的受訪者認為會低至2.6%,27%的受訪者認為會在2.5%及以下,20%的受訪者認為在2.7%附近。其中,在一季度,73%的受訪者認為10年國債的低點在2.7%,20%的受訪者認為在2.8%。但若本季度債市出現調整,53%的受訪者認為10年國債的高點將至3.1%附近,27%的受訪者認為在3.2%。

對于10年期國開債,53%的受訪者認為其在一季度的收益率低點將至3%以下,而對于一季度的高點,33%的受訪者認為會達3.6%,27%的受訪者認為在3.3%,另有20%的受訪者認為將分別達到3.4%和3.5%。

值得一提的是,當前全球金融市場動蕩,投資者避險情緒升溫。中國債市持續火熱,10年期國債收益率已跌至2.70%,中債10國開債收益率也接近3%。

調查結果顯示,對于一季度國債收益率的可能形變方式,40%的受訪者認為“短期流動性充裕,回購利率下行,收益率曲線繼續陡峭化”;另有40%的受訪者選擇“短期流動性緊平衡,長端利率下行,收益率曲線平坦化”。

第一創業研究所認為,從2016年關鍵基準利率的走勢看,7天回購利率和1年期國債收益率將保持基本穩定,而10年期國債收益率還有下降空間。預計2016年上半年國債收益率曲線將平坦化下行,但隨著下半年CPI同比的回升,國債收益率曲線將呈現陡峭化上行的走勢。

  • 中國財經新聞網
  • 王媛
  • 張倩

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